摘要：保险业是我国金融体系和社会保障体系的重要组成部分。改革开放以来，我国保险资产运用从无到有，从无序到有序，在探索中不断规范发展。保险资金参与资本市场运作是与时俱进、顺应时代的。现阶段，在全球经济不确定性增强，信用风险增加、金融混业以及利率下行的影响下，保险行业的资产配置面临着前所未有的负债局面，优化资产配置是保险行业应对复杂环境的主要方式。如何抓住保险资产配置的新机遇，在瞬息万变的市场中获得稳定、可观的利润，是值得我们深入研究的关键问题。本文从保险资产配置动态调整、配置比例、多策略投资体系、基础设施配置四个方面，对保险资产配置的相关问题进行了深入探讨。

关键词：保险资产，资产配置，配置策略

引言

资产配置是指在不同的阶段，考察投资资金收益和风险的相对表现特征，然后通过调整投资组合中不同类别的资产比例，使其在一定条件下达到资金组合的最优化。对于保险行业来说，我国的保险业经过三十多年较快的发展，承保业务正在上升周期的起点上，随着保费收入逐年递增，保险资金呈逐年递增的趋势。与此同时，保险资产的投资渠道逐步增多，投资工具的比例也在不断变化，但由于我国保险市场发展过快、对风险管理的理念不足，并且自2011年7月以来，央行先后9次降息，我国利率进入下行通道，而且预计在未来的一段时间内，利率仍然会处于低位水平。新常态倒逼保险行业加快转型升级，这些因素造成我国保险业的投资收益率不尽如人意。因此，在低利率环境下，应从全球市场经验来看，审时度势的研究保险资产的配置方法和策略，提高保险资产的收益率的重要性更加凸显，这也成为各方面关注的焦点。本文从资产配置动态调整、配置比例、多策略投资体系以及加大基础设施投资力度四个方面对保险资产的配置策略进行深入研究，由此来应对市场波动带来的风险。

1资产配置动态调整

保险资金的资产配置是一个动态的过程，需要在战略资产配置的基础上，结合当时国家经济形势的变化，整个行业或公司的资金实力和经营状况，依据这些确定的数量，权衡资产的收益和风险，最后采用合适的决策机制模型，适时灵活的调整投资组合资产配置比例。保险机构的投资者不能运用机械的眼光，静态、简单地将初期构建的投资计划组合保持到投资结束期，而应根据实际情况进行动态投资组合选择，结合经济环境和市场环境的变化，对投资组合配置比例进行适度的调整和优化。

在资产配置的数学模型计算方面，F.Cocco研究发现资产负债管理模型是金融机构对期望收入进行控制的有利工具，采用动态随机模拟的方法可以对风险进行更加准确的评估。美国陶睿（Towers Perrin）资产管理公司曾是世界最大的精算咨询公司，他们在解决资产的跨期风险管理中，成功地采用了动态的资产负债管理方法。我国学者李心愉，付丽莎（2013）采用“两步法”对保险资产的配置问题进行了研究，构建了结构方程模型，其中解释变量是各个宏观经济因素，被解释变量是保险投资中各类金融资产的收益率，采用多元向量自回归模型和计量经济学中的时间序列的误差修正模型进行深入研究，找出了宏观经济与保险资金可运用的各资产收益率之间的定量关系。并且，作者借鉴Black-Litterman模型，采用“逆优化”、“投资者观点”、“再优化”的动态步骤，对不同时间区间的保险资金资产配置进行实证研究，并对最优资产配置结果进行了比较。

2优化保险资产的配置比例

从本质上讲，资产配置需要结合决策者对资本市场的变化趋势以及对未来宏观经济整体判断分析，甄别出在不同周期环境下，建立匹配的优化投资组合，对预期表现较好的大类资产进行调整配置以获得超越基准收益率的投资回报率。影响我国保险资产配置的主要因素是政策因素、利率因素和市场因素。近年来，保监会立足长远发展，不断拓宽投资领域，将存款、债券、基金、股票、股权和不动产纳入投资范围，为改善保险资产配置管理提供了基础条件。为了寻找到合理的资产配置比例，保险企业应该首先加强资产负债的管理，并充分考虑当时的宏观经济发展水平和资本市场投资风险状况，以便最大限度地降低投资整体的风险水平。

相关数据表明，保险行业投资中80%以上的收益来源于资产配置。资产配置与负债特性密切相关，保险行业的资产负债管理要考虑投资收益目标和负债风险的承受能力，从资产和负债的联动出发来决定各大类资产之间的配置比例。当资金利率和资产价格下行配置压力较大时，此时更需要将资产进行多元化配置，这时最好将保险资产配置比例问题逐步交给保险公司自行决定，让其独立承担资产配置、投资绩效等全部管理责任。保险公司通过资产交易平衡风险和收益，对资产和负债两端负责，通过改善保险资产的风险收益特征，避免过高的产品定价给投资造成压力和风险，实现资产投资配置的主动权，增加保险公司的盈利水平，并提高保险资金的投资竞争力。

3建立分散化、多元化的保险资产投资体系

随着投资领域从国内市场扩展到国际市场，从单一资产扩展到多资产类型， 单一资产投资已难以满足多元化的投资需求，多元化投资是经济环境对保险机构投资者的必然要求。多元化的资产配置能最大限度地降低投资者的投资风险，尽可能保护其投资利益的稳定性。我们应该建立多样化保险资金的资产配置品种，丰富保险资金的投资策略，合理而有效的保险投资模式需要建立在“风险最小化”和“风险资产专用性”的界定与约束基础之上。

现阶段我国保险资产主要的投资渠道包括：银行存款、固定收益市场投资、权益市场投资和另类市场投资。其中，银行存款和债券属于利率敏感型投资标的，由于银行存款收益较低，一般不考虑作为投资资产配置。债券投资比较符合保险资产配置的“三性合一”需求，相对于其他金融资产，一直是保险资产配置的重点，但现阶段我国利率处于下行通道，债券市场信用风险不断暴露，债券投资在保险机构资产端占比开始持续下降，应该降低传统占比较高的协议存款和固定收益类债券的投资。证券投资作为最常见的权益类风险投资品种，具有较高的长期收益，世界各国保险公司均将证券投资作为保险资金的重要选择。以非标债权投资为代表的其他投资逐年开始升高，这些投资包括基础设计项目、信托、股权投资、期货投资、不动产投资、银行理财产品以及信托资金集合计划等。

保险资产配置需要在风险偏好范围之内，在投资风险分散化的前提下，险资的投资方向不应只局限于债市和股市两个市场，不断拓展新品质的投资，采用各种策略实现投资品种的多元化和分散化。2015年4月，中国保监会发布了《关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，拓宽了保险资金境外投资范围，并给予了保险机构老虎机游戏：的自主配置空间。保险行业应该利用好监管层允许的投资范围，扩大另类投资种类以及在全球范围内进行资产配置，在不同的交易结构中用不同的方法，寻找最好的投资机会。

保险公司还应该努力拓宽投资途径，打造低利率市场下稳定收益的渠道，以另类投资补充资产负债缺口，以股权投资提高收益水平。目前我国保险资产配置中，银行存款、债券投资、股票证券投资所占比例均有不同程度的下降，但其他投资所占比例大幅提升，这些主要包括风险投资、杠杆并购、公开市场外的私募股权、地产、矿产、大宗商品等。说明我国保险资产配置中另类投资已出现“趋热”现象。另类投资，是指传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如股权、房地产、基础设施、证券化资产、对冲基金、私人股本基金、大宗商品等。未来在险资的大类资产配置中，要实现“减存款、增投资，减债券、增债权，抓境内、兼顾境外”的配置方法，并采取多元化和分散化的配置方法。积极参与新兴资产类别的配置（例如实物资产、森林、农场等等），还要扩大另类投资领域，提高海外资产的配置力度，探索保险资产与健康、医疗、养老等产业的融合等等。

国际经济体制下的主流保险资产投资模式分别为政府主导型模式、银行主导型模式和证券市场主导型模式。国外保险资产配置的三种比较典型的模式见表1所示。保监会在2014年12月发布了《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》规定保险资金可投资创业投资基金，重点扶持科技型企业，小微企业和战略性新兴产业，这为我国保险资金投资创业投资项目提供了好的平台。2014年中国区创业投资机构项目中，投资前十名中有八家是中国本土的创业投资公司。因此，我国政府可以积极引导保险资金投资创业投资基金，吸引大企业为高科技创新企业提供融资。我国保险资产投资可选择国内有资金实力和创业投资项目经验的公司进行合作，选择好的风险投资项目。

 

4加大基础设施配置力度，努力拓宽投资途径

目前我国的中长期利率处于下行渠道，因此在战略性资产配置上，保险行业应该提前锁定投资收益，通过收益覆盖资金的成本，解决保险资产负债匹配的问题。从投资项目来看，基础设施的投资空间巨大，目前市场上有很多基础投资项目具有较好的稳定性和收益性，有利于分散保险资金的投资风险，因此我们应将保险资产的配置重点放在重大基础设施投资和城镇化改造类项目上，以便提升投资收益，满足保险资产配置的需求。另一方面，保险资产可以为我国基础设施的建设提供长期、稳定的资金来源，使得保险公司的资产负债管理能力得到大幅度的提升。为了支持实体经济发展的目的，国家在政策层面也鼓励保险资金对基础实施项目的投资，对保险资金给予更大支持力度。

此外，保险资金在寻求资产配置的安全垫、分散化和高效能的过程中，全球化配置会持续增加，我国保险行业应该考虑配置期限长，安全性好、收益率高的投资，进一步加大境外投资比例。目前保险资金的海外投资主要涉及的是海外不动产投资，随着各种投资产品的发展，保险资产还可以与境外的其他投资机构进行合作，例如发起基金等等。通过全球化配置可以适当地分散投资集中度较高的风险。