摘要：

保单质押贷款是一种融资方式，既能获得风险保障，又满足流动性和变现需求。截至2016年9月，寿险公司总资产达到120891.26亿元，其中质押保单市场占比不足2%，尽管与银行信贷上万亿的规模仍不可相提并论，但从六家大型上市保险公司该业务增速来看，未来保单质押融资或将成为第二大融资渠道。安邦保险以及众多P2P平台都已经开始加入保单质押贷款市场。2016年3月28日，首只以保险资产为基础资产的ABS面世，该产品由太平人寿与华泰证券资管公司合作发行，发行规模5个亿，产品期限6个月，优先级预期收益3.8%，评级为AAA级。基于该款产品进行案例分析，总结险资通过“保单质押贷款”开展资产证券化的优势与途径，进一步提出“合理配置ABS规模、加强基础资产筛选、制定资金回笼周转计划、通过出表提高流动性”的意见和建议。

关键词：保单质押贷款  资产证券化  保险

二、险资保单质押单款ABS案例

1.保单质押贷款市场前景分析

2015年，四大上市险企的保单质押贷款利息收入合计380.96亿元，同比增长28.69%。面对如此丰厚的利润，各家保险公司都开始逐步重视甚至激励引导保单持有人办理保单质押，而非退保获得现金。新华保险2014年初专门对贷款本金10万元及以上的保单质押贷款业务开通绿色通道，通过技术升级、简化流程等方式提升贷款受理办理时效；中国人寿进一步放宽保单质押贷款额度，将贷款金额上限由2014年规定的不超过投保人保单现金价值的80%提升至100%。中国太保通过微信服务好、太保社区便利店等多种渠道为客户线上线下办理保单质押贷款。

除了险企之外，新型的互联网金融机构也开始涌入保单质押贷款市场。2014年10月开鑫贷就推出了保单质押产品——保鑫汇，截至2016年6月，保单质押产品保鑫汇成交额超过4.12亿元。你我贷平台2015年嘉保贷合同金额达43.62亿元，占全部借款业务的49.23%，远高于第二位产品20.53%的份额。2016年4月8日，上海豆芽金服上线了“豆赢成长一号”，首发规模2亿。该产品为一款在线实时质押贷款的互联网金融产品，由广东南粤银行联合利安人寿，通过APP平台为具有融资需求的保单持有人提供快速的资金支持。

不过，保险公司旗下P2P平台在开发保单质押贷款业务上显得更为积极。2015年10月，安邦保险集团下属的P2P平台“邦融汇”也分别推出了“保单冻结融资产品”、“保单短期投融资服务”产品，截至今年4月，产品金额已达到350多亿元。规模较大的保单冻结融资产品，是通过冻结借款人的安邦保险保单，平台审核后对其发放融资，利率在6%-7.5%。具体过程是，首先“邦融汇”平台对借款人及保进行严格调查筛选，然后提交审核中心进行双轮审核，确保其真实性与价值，再经由保险公司核验，确保每张保单真实有效，并冻结保单权利，防止借款人自行处置该保单。如果借款逾期，由原冻结保单退保后给付的保险金优先清偿借款本息。同时，借款人对融资进行投资，投资项目由安邦财险公司信用险承保，防止项目逾期给投资人带来的损失。而“保单短期投融资服务”，与保单抵押贷款证券化的操作方式十分相似。首先，保险公司将保单质押债权转让给资产管理公司，并投保履约信用保证保险承诺到期回购。保险资产管理公司通过“邦融汇”向投资人进行短期借款，回转资金。该产品有“双月”、“双周”两个时间期限，利率一般在4.2%-5.2%。

对于保险公司来说，保单质押贷款的利率要高于银行存款，又有保单做抵押，属于一项安全性较高的投资；对于客户来说，从保险公司获得的保单抵押贷款利率同样低于银行贷款和P2P平台；而对于参与这项业务的互联网金融机构来说，它则以更快的速度为潜在需求者提供资金，作为保险公司和保单持有人之间的中间商，更可以分得一杯羹。

保单质押贷款的积极意义也得到监管层的肯定。一直以来，保险业参与资产证券化，主要是通过发起设立非保险资产的资产支持计划，连接保险资金及保险资产管理公司。2012年，保监会发布政策，允许保险资金投资保险资产管理公司发行的资产支持计划，为保险机构开展资产证券化业务开拓了空间；2013年2月，保险资产管理公司开展包括资产支持计划在内的老虎机游戏：产品试点业务启动；2015年9月，保监会印发《资产支持计划业务管理暂行办法》。2016年年初，保监会相关人士称，对于在财务上短期需要资金周转的投保人，与退保相比，保单质押贷款对投保人更加有利，既可以有助于解决投保人短期财务问题，又可以继续维持保险合同的效力，按合同约定得到保险保障。该表态进一步为推动保单质押贷款资产证券化搬除了最后一块挡路石。

2.“太平人寿保单质押贷款债权支持1号专项计划”案例

2013年至2016年10月底，保险资产管理机构累计发起设立各类债权、股权和项目资产支持计划614项，合计备案（注册）规模15680.21亿元。其中10月，共有9家保险资产管理公司共注册各类资产管理产品11项，合计注册规模184.2亿元。具体规模情况如下：

 

随着国内资产证券化的快速发展，保险业的参与也不断深化，但截至2016年年初，尚未出现以保险资产为基础资产的ABS产品。

2016年3月31日，太平人寿与华泰证券(上海)资产管理有限公司合作发行 的“太平人寿保单质押贷款债权支持1号专项计划”正式成立，意味着首只以保险资产为基础资产的ABS产品面世。该产品具体要素如下：

 

同时，为保护客户权益，针对每一笔保单质押贷款，太平人寿都将征得贷款人对“公司转让合同项下债权”的书面同意后，方进行后续处理，且全过程中客户无需与任何第三方发生直接接触，客户的贷款、还款行为与以往没有任何变化，没有繁琐的手续。

太平人寿是第一家将“被动”的保单质押贷款资产转换为“主动”投资资产的企业，该项目无论对证券业还是保险业，都是一次全新的尝试，也为保险业参与资产证券化项目，提供了全新的思路和方法。

通过该项目运作，太平人寿自身得以实现存量资产盘活，为公司优化投资收益提供老虎机游戏：的机会和渠道，有利于资产负债匹配。而保单质押贷款作为一类全新的、安全性非常高的基础资产，也给资本市场带来了老虎机游戏：的优质选择，扩大了市场直接融资范围和规模，进一步降低社会融资成本，优化社会资源配置。

此项目也受到了监管部门的高度关注和大力支持。上海保监局有关部门指出，该项目的推出是“金改40条”发布以来，保险机构在自贸区内探索金融创新的有效尝试，进一步促进了保险业与资本市场的双向融合。而据笔者从某保险公司获得内部消息，保交所也将发行自今年6月成立以来的第一单保单质押贷款ABS产品，也是市场上第二款同类产品。该ABS是一款养老产品，基础资产为太平洋寿险以保单现金价值为质押的短期贷款,采用循环购买的模式,规模不超过50亿元。

三、保单质押贷款ABS路径建议

一是进一步规范保单质押贷款产品。目前，保单质押贷款各要素还缺少统一的规范。例如，保单质押的利率会由保险公司自行制定，同一公司的不同寿险或不同公司的同一险种可能会有定价的差别。同时，保险公司提供的此类贷款并不纳入银行的征信体系。银行对保单质押贷款业务也有较高的门槛，一般针对分红险、人寿险。同时要求这类保险产品每月返现的额度必须能够覆盖当月应还的贷款本息。一些过于特色化甚至有难度的门槛，使得保单质押贷款产品在证券化道路上还比较艰难。

二是建立ABS规模与基础资产适配机制。保单质押贷款作为一类全新的、安全性高的基础资产，自然受到市场欢迎。但当前市场更关心的往往还是发行主体，还没有真正对基础资产进行甄别及风险评估。而部分非3A级主体，尤其应当注意筛选基础资产，避免出现违约风险。同时，合理配置ABS规模。目前，资产配置荒背景下，大量发行保单质押贷款ABS项目的情况在市场上较难出现。保险公司现金流充足，在本身资金无处可配的情况下，再进行保单质押贷款ABS，融回大量资金会放大资金配置难度。

还应当制定资金回笼周转计划。通过保单质押贷款ABS，要实现高净值客户在财务上短期资金周转的需求，又可以继续维持保险合同效力。但要制定回笼资金使用计划，以防“为ABS而ABS”，导致资金堆积沉淀，造成资源浪费。

三是拓宽渠道实现出表。目前保单质押借款市场规模主要由保险公司和银行占大部分，但其未覆盖到的小额保单质押借款业务，给P2P留下了一定的市场机会。保险、银行、P2P渠道相比，P2P的主要优势在于手续便捷、高效，而且往往并不附加银行要求的“在本行渠道销售的保险产品才可以在本行借款”条件，又不受保险公司的保单销售渠道限制。唯一难点在于保单质押贷款业务需要与保险公司建立数据层的技术对接，并且网贷平台的资金成本较高。因此，可通过有效市场分层，将部分保险、银行难以覆盖的小额保单质押贷款市场适当嫁接到P2P上，实现市场的充分覆盖。

保单质押贷款虽然属于优质资产，风险收益率较高，在较好的市场流动性及市场环境下，似乎风险较低。但在经济下行压力下，本着“能出表就出表”，一定程度上缓解资本压力，进一步推动轻资产的资产负债结构建设。

四是加强保单质押贷款ABS产品创新。在产品创新上，保单质押贷款ABS也是大有可为。国内某保险公司正在开发一款产品，称其为保险业的“余额宝”。该产品预期结算利率5.5%，最低保证利率3.5%，初始费用、保单管理费为0，前六年的风险保费也为0，相当于该款产品的现金价值相当于客户交的全款，加上100%可用于保单质押贷款，意味着客户完全可以在几个月、半年或者一年后将本金和利息取出。经过这种变形，保险产品再次变身短期理财产品。

保单质押贷款还可以跟银行的个人消费贷款结合起来，面对银行的中高端客户销售。通过客户购买保险产品，然后以保单为抵押，银行向其发放消费贷款，再让客户用贷款购买第三方理财产品，赚取理财产品与保单质押贷款的利差，而且还能收取保险公司和理财产品公司的手续费。