面对研究，我们有拆弹一样的耐心

——广发证券宏观研究团队

在本次“IAMAC系列推介——2017年度中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师”中，广发宏观团队有幸上榜。在竞争激烈的宏观领域获此殊荣，我们深感荣幸。

保险机构是资本市场的主流力量之一。众所周知，保险资金的特点是长期资产负债匹配，因此对卖方研究的需求来说，会天然更加重视两点：一是基本面趋势；二是风险收益比。这意味着保险机构会越来越青睐基本面型、研究型的卖方团队，而非博弈型、口号型选手。

广发宏观恰恰就是一个以研究为特征的团队。

我们的理念之一：研究为上，团队每个人必须是独立的研究者。由于机构客户的数量在不断扩大，如今的卖方团队组合，越来越流行工业化流程下的包工头模式，研究来是从上至下层层转包。而广发宏观的理念，是彻底打破这一模式，建立一个基于实体、货币、海外、大宗、政策分析、宏观量化等纯内容分工合作的组合。团队中每个人，首先必须是独立的研究者。广发宏观团队每位成员都是在市场有多年经验的资深研究员，单独负责自己的分工领域，客观研究，独立署名。首席不会定一个既定口号让团队成员仅仅负责组织材料，团队成员也不会仅仅去做“填空题”。大家基于不同的宏观分支领域、不同的研究视角，在同一大框架下完成各个命题假设的碰撞、论证及结论形成，这样的研究可以在最大程度上避免结论在先，避免表面化和口号化。

我们的理念之二：框架在先，我们做了全行业最用心的方法论搭建和梳理。宏观研究最重要的是框架。框架有问题，细节再严密，方向上也是南辕北辙。在过去的一年中，广发宏观做了大量的框架性研究和方法论研究，市场上一度有“宏观框架看广发”的说法。郭磊的“朱格拉周期研究系列”、“通胀框架系列”、“利率汇率三标尺系列”、“出口航运周期系列”；张静静的“海外宏观及大宗商品专题系列”；周君芝的“金融去杠杆系列”、“央行及商业银行资产负债表”、“实体去杠杆系列”；贺骁束的“宏观数据表盘”、“实体研究方法论系列”，都流传甚广。

我们的理念之三：细心制胜，面对研究，我们有拆弹一样的精心和耐心。宏观分析并不是宏观经济的战略性研究，宏观分析师和经济学家也分工不同。资本市场是高度有效的存在，大的趋势性，无论重要性多高，很可能已被“prcie-in“到现有的资产定价中，决定未来定价的是边际变化。因此，我们一直认为过于公知化、长周期的研究对于资产定价为目标的宏观研究来说并无意义，在很多时候反而会带来一些误导。广发宏观的理念就是围绕经济数据的边际特征，步步跟踪，不简单定乐观悲观。我们会像做实验一样对待每一个宏观数据和每一组高频中微观数据。在做每个结论的时候，我们尽力做到有拆弹一样的精心和耐心。

我们深信这是一个宏观的大时代，投资研究的美好时光。我们会继续以一个“研究型团队“的形象存在，不迎合市场，不随风摇摆。

广发证券房地产乐加栋团队

非常开心能获得老虎机游戏：协会的主办的“IAMAC系列推介——2017年度中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师”活动中获得房地产行业第一名。在这里要感谢所有支持认可我们的老虎机游戏：行业的投资者，这对于我们团队而言是莫大的鼓励。我的获奖感言将分为三部分，第一是这几年对于保险客户的服务感受，第二，是对房地产行业过去20年发展的一个回顾以及当前我国地产行业现状的分析，第三，是18年以后行业发展趋势的判断。

老虎机游戏：已经成为了资本市场投资的重要组成部分，相比与公募、私募以及个人投资者，保险资金更加注重长期回报，偏好优质企业的价值投资，换手率较低；同时由于考核机制的要求，追逐绝对受益，对于投资方向的资产安全性也有较高的要求。从客户的情况来看，无论是大型的资管机构还是中小型保险公司，对于行业研究服务都有较强的需求，地缘上以北京、上海、深圳为主，其他省会二线城市也有一些保险公司。在服务的过程中我们发现由于客户数量较大，覆盖交流频率很难提升，呼吁协会可以适当组织集体的交流和沟通机会。

对于房地产行业未来发展的判断，根据十九大地产行业的讲话内容，坚持房子是用来住的 不用用来炒的定位。加快建立多主体供给、多渠道保障、租够并举的住房制度，让全体人民住有所居。会议关于房地产行业短期发展的政策性方向引导并不强，长效机制方面，主要强调供给结构的搭建，结合各地区前期的政策方案，预计未来在重点城市住房供给将会形成“租赁+共有产权（合并目前保障性安居工程）+商品房的多层次供应体系。前期市场广泛关注的房产税的进程，暂时没有提及。既然需要搭建新的供应体系，18年将会以租赁供给以及共有产权房供给为主要任务，对于土地以及施工投资的判断比较乐观。销售层面，为保障房价在多层次供应结构形成前基本维持稳定，主要城市的多层次限制政策短期很难移除，18年的市场将会逐渐从17年的供给主导转向需求主导。地产投资方面，建议继续关注地产金融领域，以及具备业绩持续高成长的龙头企业。

先进制造业加快发展，装备企业任重道远

——广发证券机械罗立波团队

在“IAMAC系列推介-2017年度中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师”中，我们广发证券机械行业研究团队获得第一名。在2016-2017年连续获得荣誉的同时，我们既要感谢保险资产管理业协会和保险机构投资人的肯定，又深感责任重大。坦白而言，机械设备行业这几年给机构投资人，特别是对保险业的机构投资者贡献是相对比较小的。按中信一级行业分类，机械设备行业上市企业2016年营业收入达到8,983亿元，但归属于母公司股东的净利润仅为233亿元。从估值角度，大部分机械设备上市公司在过去相当长时间难以达到机构投资人的一般性的配置投资要求。

今年以来，多方面的政策都强调要加快先进制造业的发展，而从市场角度，新兴制造业保持投资高增长，传统制造业经历利润改善后修复了技改升级的支出能力，形成一定的叠回共振态势，对机械设备的需求形成提振。广发证券宏观研究团队在市场上率先提出朱格拉周期的观点，而我们从微观上观察到企业资本支出意愿的积极改善，其持续性基础不断得到验证。

在相对成熟的领域，机械设备行业经历痛苦的自我收缩、剧烈的市场竞争，优势企业在快速的修复资产负债表，修复正常的盈利能力。从行业比较的角度，机械设备行业最大的特点是市场化，这意味着企业对自己的存亡发展负责，意味着最终的竞争胜出者具有长期价值。即使在经济成熟度足够高的美国，卡特彼勒仍然处于积极发展的过程中，近期其经营和股价的积极表现，也充分说明了这个产业的空间。

在相对新兴的领域，机械设备企业积极地参与核心装备国产化、高端化的过程，为包括新能源、电子信息、消费工业品等产业提供源源不断的支持，同时也获得持续的快速增长。我们统计过去4~5年机械设备行业通过内生增长实现30%以上收入复合增长率的企业，在2017年以来多数继续保持高增长，显示其成长持续性的力量。

在建设制造业强国的过程中，机械设备企业有积极作为的空间，我们期待随着行业回暖和企业调整的结合，为注重于长远投资价值的保险机构投资人挖掘相关投资机会，做出更积极有效的贡献。

广发证券汽车研究张乐团队

在2017年IAMAC最受老虎机游戏：欢迎汽车行业分析推介中，广发证券汽车研究小组再次蝉联了第一名，非常感谢保险资产管理协会及保险机构客户对我们的信任！在这里我们回顾一下17年汽车股的走势及汽车股的投资特点。

17年至今，A股经历了漂亮50稳步上涨、周期股快速逆袭；港股经历了内房股暴涨，某个汽车牛股也基本上实现了我们15年年初对其10倍股的判断。汽车是一个很有趣的行业，本身属于制造业，盈利符合制造业的特征，但是从细分子行业来看，乘用车需求面向消费端，重卡股的股性受到周期股影响，新能源汽车产业链、智能汽车产业链的部分环节具备主题投资和成长的逻辑。这也是汽车行业从来不乏投资机会的原因。而年初至今汽车板块最有趣的两个现象大概是：1、行业估值下行，龙头估值却大幅上涨；2、重卡销量持续超预期下4-5月股价却出现大幅回调，然后又经历了反弹创新高的过程。

汽车股从长期看来看，PB与ROE呈现出较强的同步性和相关性，这是由其内在的规律决定的。也就是说从长期看，股价主要反映的是当下的景气状态（而不是未来），阶段性的也会反映过去或者未来。如果长期有看点、短期有改善，估值在低点，未来就能赚大钱；如果长期有看点，短期景气快速下行，估值还在高点，那么买入的结果往往就是巨亏；如果当下景气度极高，且通过自上而下和自下而上的研究并没有发现下行的拐点，个股和行业估值不高且业绩还具有进一步超预期的潜力，那么买入的结果往往会有不错的回报，比如10年3季度以后的汽车股和今年的周期股行情。

从卖方研究员的工作来看，更主要的是研究基本面，为投资者的提高投资获利的胜率。广发证券汽车研究小组总共5位成员，其中两位核心成员累计18年的汽车行业产业工作经验和12年的卖方研究工作经验，未来会继续秉承客观稳健的研究风格，更好的为投资者们服务。

当然，再牛的研究者也未必能够覆盖影响股价所有的研究变量，公司的发展和投资者能够获利往往也离不开伟大祖国的繁荣昌盛的大背景，我们衷心祝福中华民族未来能够更好。