中小财险公司资产负债模型与工具与资产负债匹配管理经验分享

2018年6月27-29日，中国保险资产管理业协会在北京举办“保险资产负债管理实务系列培训班”第一模块，该模块分财产险和人身险两个会场，内容聚焦于资产负债模型与工具、量化匹配管理实务操作与重点难点。以下内容根据授课嘉宾的演讲内容整理，不代表协会与所在单位。

文┃上海复星高科技（集团）有限公司助理CFO/保险集团CFO袁曦

中小财险公司没有很多的资源和能力来做资产负债管理工作，同时又有合规的要求，这种情况下应该如何做？

一、全球市场仍充满挑战以及不确定性

目前来看，整体经济形势比较严峻，全球化vs保护主义；持续低利率环境&美联储及欧洲加息；投资收益最低保证&久期错配仍未解决；政治及经济环境的不确定性依然较高；监管环境持续变化，投资端也相对比较紧张，现在看资产就要想一想其它的机会成本再投。这种情况下应该怎么办？从我们的角度来说，核心还是要坚持价值投资理念，这个时候尤其要强调价值投资，是因为这不会让我们跌得太多。

保险资金和其它的资产管理不太一样，受到负债性、长期性、稳定性和利率敏感性等的约束，我们的主要目标是要保持偿付能力充足率和利益损益波动平稳的情况下最大化风险调整后的收益率，还要保持流动性的充足率。

二、资产负债匹配

这里主要是成本收益、现金流匹配和期限匹配，从公司运营方面看，因为现在很多财务方面的工作发现流动性其实是最重要的，有时候报表看上去是赚钱的，公司也没有什么太大的问题，一旦现金流断了就会有很大的风险。从再保险充足率的角度来说，因为财产险还要考虑长尾风险，这样就比较依赖于再保险公司，但是再保险公司对长尾风险的缓解是否到位也是个问题，其它的还有货币风险和集中度风险。这是在三个匹配之外，仍然还要考虑的因素。

三、模型与工具

（一）模型功能

这里是比较基础的研究，负债端和资产端有不同的模型，负债端模型包括新业务预测、负债现金流预测、负债成本率预测、监管资本测算、经济资本测算等，其中新业务预测应该是负债端模型最有挑战性的一块，一般来说，我们对当年的预算执行情况还是比较清晰的，但是监管的新模型最主要的要求是要对未来三年进行相对比较准确的预测，对中小公司来说是以前是没有这方面要求的，所以新业务预测在财务、精算和风险方面提出了一系列挑战。

资产端模型包括资产现金流测算、投资收益率测算、监管资本测算、经济资本测算等。资产负债联动模型现金流测算、情景生成、随机模拟、敏感性分析、成本收益分析、长期预测。

（二） 模型概览

负债端传统的方法有比例法、风险分布法、链梯法、B-F法，新兴方法有随机链梯法、自助法（Bootstrapping)、Mack方法、GLM方法等。资产端模型包括Markowitz均值 -方差模型、因素模型、资本资产定价模型、Black-Litterman模型，新兴模型包括随机模型。资产负债联动的传统模型包括基于现金流匹配的ALM模型、基于久期免疫的ALM模型，新兴模型包括动态财务分析模型。

资产端的马可威茨模型就不介绍了，BL模型是基于对马可威茨马可威茨模型的优化，唯一区别就是加入了投资者主观期望的收益因素，然后再进行加权平均。BL模型适用于行业资产配置，而一般不配置具体的投资，倾向区分大类资产；BL模型比较符合目前国内基金投资真实市场环境，如关注分析师主观预期；BL模型同样也存在模型上的缺陷，需要继续改进。

随机模型其实就是对均值方差考虑很多胖尾因素，就是把一些jump，比如股灾，放在模型中进行随机模拟，这是资产端的模拟随机事例，中间的这些值就是平均值，淡蓝色的是七十五分位点，深蓝色是九十五分位点，这样对资产未来收益的预测就是做决策的时候不仅要看平均大概能赚多少钱，也能知道赚钱的范围在什么地方，这对管理层做决策还是有很大帮助的。

负债端是偏精算的，没有太多可以说的，一般公司精算师都会知道这些基本的算法。

资产负债联动模型方面，现在监管是要求我们有模型，但我们要有什么模型来满足监管要求？同时又符合公司的实际投资需要？第一个是久期免疫法，大家都比较熟悉，就是在久期上要匹配，凸性上要匹配，这就是简单的算数公式，这个模型的缺陷就在于久期很难匹配，因为资产负债很难找到完全久期相同的业务，若一定要匹配就会导致效率比较低，所以必须得有一些错配才能得到超额收益，这和投资经理的“投资本能”相违背，因为他们想取得超额收益，而不是四平八稳地做这件事情。

做的好的就是现金流匹配模型，这是确定性模型，就是用资产模型和负债模型相减得出净现金流，假设负债端是用做准备金的三角形，然后算出大概每年、每个季度需要付出去多少钱，同时加上一些巨灾边际作为准备。资产端就是对股票分红和固定收益类也比较容易算出资产端的现金流。总体来说资产端还是要有一个策略，根据策略进行最佳估计，得出一个净现金流，我们可以把它往前预测，也就是为什么预算模型非常重要，因为不能只算今年，还要算明年和后年，所以相当于刚开始就要预测一张三年的报表，根据三年的报表预测负债现金流和资产现金流，然后相减得出净现金流，需要控制在什么阶段。这种模型我们认为可以满足监管需求，可能需要每个月都要更新，密切关注它的变化，一旦变成负数以后就要考虑为什么，以及有没有短期融资的手段，有没有其它方法把短期现金流弥补上。同时还要考虑压力测试，压力测试通过的话没有问题，如果某个季度发生了问题就要考虑以上的手段。

下面是动态财务分析模型，基本上就是各不同约束条件下来保持净现金流，但这种情况下负债模型是variable的，资产模型也是variable的，那么净现金流的结果也是variable的，但是这个变动的范围需要符合偿付能力的限制、风险偏好的限制，同时在这些限制的优化下可以得出最好的收益组合。

下面是动态财务分析模型的框架，这是正常的损益表，不确定性来自于这个表的哪一块？主要是来自承保赔付，保费收入还是比较确定的，按照中国长期平均增长率来说就是百分之十几，相对来会带来正向的现金流。不确定的就是承保，损失主要来自三大部分：一是普通损失，就是高频低损，比如车辆刮擦；二是大损失，比如高速公路几辆车相撞，又正好都是一个公司承保，或者是责任险发生了巨大损失；三是巨灾损失，比如飓风或者类似SARS这种，导致产生大额赔付。这些都是不同的模型做的，普通损失是用倍数生态分布直接来算赔付率，大损失是要用频率强度相乘计算。巨灾损失也有几种，因为保险公司自己手头的巨灾是有限的，所以需要通过第三方软件获得比较准确的数据，或者可以去找再保险公司。

目前费用有的是和保费挂钩，有的是和损失挂钩，有一定波动性，财产险的费用一直比较稳定，但是要考虑有些业务费用不一定是费用，和损失分不开，对模型也会有影响。再保险可能发生也可能不发生，就是要模拟各种事件冲击再保险的合同，看一看它的赔付。最后就是投资，投资就是Conning或者BH的ESG，就是用各种投资模型来算，总体来说报表的不确定性是通过不同模型合并计算就会得出财务的波动性，然后把财务波动性拿出来，进行资产和负债联动，然后根据利润偿付能力、风险指标进行约束，推导求解找到最适合公司的方式，从中小公司的角度来说个人觉得压力测试方式和定性方式更加适合。

四、实施情况

（一）保险公司资产负债管理实施情况

资产负债管理在不同保险公司是有不同定位的，有简单的管理模式、负债管理模式、资产驱动管理模式、集团管理模式和精细化管理模式，不同公司可能在不同的阶段会采用不同的管理模式。不是说这些管理模式都是对的，从打分来看分数是从上到下越来越高，就是看公司想处在什么地位，所以对中小公司来说资产负债管理本身的目标值其实也是管理的风险偏好，因为管理层又想分数达到八十五分以上，但是又不要改变目前的做法，不要有任何限制，那这是不可能的。还有就是这个分数作为一个偏好，是死偏好还是活偏好？如果分数一定要八十分以上，这样就可以投入新产品，开发新基金的话，那是可以的，那么八十分就是目标，为了这个八十分就得牺牲其它自由度，就看公司是否可以做到。

（二）中小财险公司在实施过程中遇到的挑战

首先，专业人员比较少，一人做两个人的工作，资产负债管理一般都是资产管理部的人来兼任，所以他们对负债的了解不是特别深，基本凭借咨询公司开展此项工作，特别是模型与工具模块，但在自身条件不够成熟的情况下，需求不明确，咨询效果难以保证，对管理提升的作用未知。

第二，中小保险公司受承保规模、固定成本等因素的约束，负债端盈利能力较弱，调整转型短期到位的难度较大。

第三，监管目前对资产负债相关规则的培训，仍在业务层面，此项工作为自上而下的过程，需要领导重视，并统筹安排、推进，建议举办针对高管人员的培训。

对比较小的公司来说，没有能力采购随机模型的情况下使用Excel作为简单的均值方差模型，然后考虑负债端的现金流，这是比较现实的做法。

五、未来发展

未来的发展谁也说不清楚，尤其现在的市场情况还不太确定，其实市场情况非常不确定的时候应该做的就是做正确的事情，合规合理地管理好资产负债端，牺牲一些收益，因为这个时候收紧可能比放开更好。市场下行的情况下做最合规的方案才是最好的方案。

六、实践分享

中小财险公司的资产配置应该怎么做？在目标条件下财务、风险都有目标要求，考虑到投资的现金流，到底可以投资哪些资产，投资的期限、投资比例限制、长期的收益和相关系数的预测、业绩的基准，然后考虑负债的因素，包括业务发展规划，保费和相应赔付带来的沉淀资金以及负债的现金流等，在这种情况下选出资产配置的可选方案。投资经理自然而然就会考虑很多收益方面的要求，比如收益率、净值增长率和投资收益率，风险约束事实上也同样重要，现在越来越不能脱离风险来谈投资，所有的投资都是附带了风险，不管用什么模型，决策的时候必须是双向的决策，不是单向的决策。所以虽然风险约束花的精力和资源会少一点，但同样非常重要，主要是偿付能力充足率、风险限额、监管要求、高风险资产上限。还有些要求不是很特别的，就是原则导向的，但是这里是不好把握的，最终还是偏好的问题，所以要遵守和敬畏监管机构的规则，最大的限度的支持，这样有利于整体分数的提升。流动性也是非常重要的，就是在模型当中有比较综合的考虑，实际财务运营中，流动性一旦断了档就会造成一系列必要的麻烦，所以对预测和监控需要投放大量的精力。

中小财险公司如何监测资产方面的风险？按照资产分类来说可以采取不同的模式，保监会有两大分类：一类是风险方面的五大类，另一类是资产负债的四类，公司根据投资需求也有很多不同的分类，可以用自己的分类，但可能要一一对应到监管要求的四类资产上，然后根据这种情况进行基本情形和随机情景的压力测试，看每个情景下对每一层不同资产的冲击如何，以及流动性是否能满足需求。

下面是针对不同情景的预测，中小公司没有办法做随机模型，可以做不同的情景方案：保守方案、建议方案和激进方案，不同的方案综合投资收益率是多少，三年平均、净资产收益率、投资收益率、税前利润以及对偿付能力的影响，激进方案就是投资收益率会这么高，从这角度来看可能挺不值的，因为收益没有增加多少，但是偿付能力充足率降了很多，从这种直观的说明可以给管理层一个比较好的决策工具，就是不是独立地看这件事情，而是要综合来看不同方案下对公司的影响。

所谓的随机情景也是简化的随机，并非真的跑五千个或者五万个模型，还是估算一下平均值以及在九十分位点的三年平均收益，以及偿付能力充足率的情况，中间这条线就是打平或者可以接受的方案，由此来看不同情景下给公司带来的收益率和偿付能力充足率的变化，所以也是给管理层做决策的辅助工具。